5月(yuè)23日，医(yī)药股(gǔ)开(kāi)盘拉升，复星医药、科伦药(yào)业涨(zhǎng)超(chāo)2％，恒瑞(ruì)医药、药(yào)明(míng)康德、智(zhì)飞生物、沃森生物、长春高新等涨超(chāo)1％。

　　医药板块今年以来(lái)持续处于低位水平(píng)，具(jù)有较大吸引力。截至5月(yuè)23日，医(yī)药(yào)生(shēng)物行业(yè)估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位(wèi)值(zhí)16％，仍处(chù)于(yú)历(lì)史较(jiào)低分(fēn)位数水平。

　　在AI、中(zhōng)特估(gū)主题(tí)行情逐渐熄火后，医药板块作为老(lǎo)赛道是否能有反弹行(xíng)情？在后疫情时(shí)代，医药板块是(shì)否(fǒu)还有(yǒu)新的业绩驱动因(yīn)素？本文(wén)将详细解析。

　　01

　　基本面持(chí)续改善

　　医药(yào)行业(yè)复苏确(què)定性很强

　　疫情在2023年第一季度的影响将会(huì)逐步消(xiāo)退(tuì)，医(yī)药(yào)行业的基(jī)本面正继(jì)续得到改善。

　　2023年一季(jì)度，医药板块（创新药除外）营收同比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与(yǔ)2022年的增速相比，收入(rù)增速下滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从估值(zhí)角度来看(kàn)，在2023年(nián)一季度，医药板块（创新药除(chú)外(wài)）存(cún)在一定(dìng)的估(gū)值修复(fù)，市盈率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍提升至2023一季(jì)度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创(chuàng)新药板块的营收与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比增加了6.56％，研发总支出的增速达到了+15.25％，研发支出占收入的(de)比例达到了38.07％，与2022年第一季度相比(bǐ)下降了12.44 pct，整(zhěng)体板(bǎn)块(kuài)市值/净现金已经从(cóng)2022第一季度的8.84倍恢复到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的经营数据(jù)来看，除去创新药和疫情受益细(xì)分领域，医药板块中具(jù)有(yǒu)较好成长能力的低估(gū)值(zhí)板块有原料药、医疗设备(bèi)、血制品、药店。

　　相较(jiào)于许多创新药、器械(xiè)企业的产品销售前景，国内市场仍未(wèi)达到预(yù)期，原(yuán)因在(zài)于(yú)近(jìn)几年(nián)来，由于老龄化，国(guó)内医保(bǎo)支出并未增加太多，增(zēng)速中的增(zēng)量大部分都被用于疫情相关行业。

　　这也(yě)是(shì)为什么，国(guó)内的医疗行业，增长速度并不快。首先，结构(gòu)性(xìng)的分(fēn)化是非常明(míng)显的(de)，传统药企必(bì)须要给(gěi)创(chuàng)新留出(chū)空间，比如在(zài)过去的三年中(zhōng)，港股创(chuàng)新药企的年化营收(shōu)增速高(gāo)达70％。对本土医药企业而言(yán)，要实现高(gāo)速发展，必须要双(shuāng)管齐下，在本土市场之外拓展国际市(shì)场。

　　02

　　医疗新基(jī)建仍是

　　医药投资的胜负手

　　目(mù)前在总需求复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，医药板块中有刚性需求的新基建板块或是最(zuì)具有确定性(xìng)的(de)领域之一，一定程度上或仍是今年医药投资(zī)的(de)胜负(fù)手。

　　我国继续推进优质医疗资源扩(kuò)容下沉、区域平衡分布，医疗新基(jī)建(jiàn)再(zài)获政策(cè)扶(fú)持(chí)。4月13日(rì)，国家卫生健康委员(yuán)会召(zhào)开新闻发布会(huì)，重点(diǎn)介绍优质医疗资源下移、区域平衡布(bù)局。县医院作为县级医疗卫生服(fú)务网络的龙头，连接着城乡(xiāng)卫生服务体系(xì)。长期以(yǐ)来，国家(jiā)卫(wèi)生健康委通(tōng)过开展三级医院对口帮扶等方式，引导优(yōu)质医疗资(zī)源下移，不(bù)断提高县级医院(yuàn)的(de)综合实力。

　　今后，继续推进(jìn)人才、技术(shù)、管(guǎn)理的下移，通过城市(shì)三(sān)级医院的对口(kǒu)支援，托管，建立医联体，远程医(yī)疗等多种(zhǒng)形式，满足县域居民的基本医疗卫生(shēng)需求，为(wèi)普通(tōng)疾病在(zài)市县范围内解决奠定坚实(shí)的(de)基础。

　　会(huì)议同时指出，在接下来的工(gōng)作中，将继续推进临床重点专科(kē)“百千蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样万”工(gōng)程(chéng)，指(zhǐ)导各(gè)地按照(zhào)“搭平台，建载(zài)体，促融(róng)合”的思路，重点加强群(qún)众需求较大的心血管(guǎn)外科学(xué)、妇产(chǎn)科(kē)、骨科(kē)、麻醉(zuì)科、小儿科、精神病(bìng)学、病理学等专科建(jiàn)设，补(bǔ)齐资源短板，完(wán)成预(yù)期的建设(shè)任务。随着具体(tǐ)政策的出(chū)台，相关的(de)基层(céng)医疗(liáo)器械(xiè)市场或将受益。

　　可发现(xiàn)与医疗成像器材、生(shēng)命信息设备和心(xīn)血管耗(hào)材相关(guān)的板块将会有较大的发展空(kōng)间。其中的个股有：联影医(yī)疗、万东医疗(liáo)、奕瑞科技、乐(lè)普(pǔ)医(yī)疗、心(xīn)脉医疗(liáo)、海尔生物。

　　医改政策频频出台，医(yī)疗器械市(shì)场(chǎng)持续扩张。随着国家继续支持优质(zhì)医(yī)疗资源扩容(róng)下沉的政策，在未来(lái)，医疗卫生(shēng)资源的分布将会得到优化，促进更多优质的医疗资源向下扩容，释(shì)放更多中、基层医疗机(jī)构(gòu)的(de)采(cǎi)购需(xū)求。

　　在国(guó)家“十四(sì)五”规划中提出要加强医(yī)疗卫生领(lǐng)域的(de)基础(chǔ)设施建设的(de)背景下，预计医疗器械采(cǎi)购将(jiāng)更加宽松，这将推动(dòng)医疗器械市场的(de)快速发展。在政策推动(dòng)下，国产品牌有望凭(píng)借高性价比的优势加速进入医院，长期而言，随着多项政策支持的持续加(jiā)强，国产替代将逐步加(jiā)速，相关大型医疗器械的(de)龙头(tóu)厂商将(jiāng)会(huì)抓住放量的机会，实现快(kuài)速发展。

　　华(huá)富证券建(jiàn)议关注(zhù)国内高端(duān)医疗设备(bèi)的龙头企业：迈瑞医疗、联影医疗、澳(ào)华内(nèi)镜(jìng)、开(kāi)立医疗、海泰新光(guāng)。这些企业(yè)具有较好的产品性能、较好的渠(qú)道和较强的研发能(néng)力。

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