作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了4月份(fèn)的通胀数(shù)据(jù)：4月份(fèn)居民消费价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪(zhū)肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为“通缩(suō)论”言过其(qí)实：一方面，今年(nián)初以来(lái)核心CPI有所反弹，意(yì)味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环比回升(shēng)，也指向当前经济仍(réng)在温和(hé)修复。下半年随着生猪(zhū)价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物(wù)价水平(píng两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了)有望回归(guī)正(zhèng)常水平，通缩和(hé)通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀(zhàng)持(chí)平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)

　　4、价(jià)格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金(jīn)价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通缩(suō)言过其(qí)实，关注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉(lā)低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食(shí)品项仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月(yuè)食品价格环比下(xià)降1％、非食品价格则环(huán)比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜(cài)、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足(zú)以及消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价(jià)格分别(bié)环比下降两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出(chū)行(xíng)需求(qiú)带(dài)动旅游(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油(yóu)价下降影响(xiǎng)，交通工具及交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现偏弱及国际大宗商品(pǐn)价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响(xiǎng)，同比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生产(chǎn)资料(liào)、生活(huó)资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际(jì)原油(yóu)价格波(bō)动带(dài)动国内油煤加工(gōng)、化学(xué)原料及制品相关行业价格环比分(fēn)别(bié)下(xià)降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需(xū)求表现不及(jí)预(yù)期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行业价(jià)格结束(shù)自去年底以来的(de)强势表(biǎo)现，环比(bǐ)分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续释(shì)放(fàng)、供给(gěi)相对充足的影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心通缩的时(shí)候？我们(men)认为，应当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，去年下半年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今(jīn)年初以来(lái)有所反弹，意味着通缩压力正在(zài)逐(zhú)步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波动区间，也指向当前经(jīng)济(jì)仍在温(wēn)和修(xiū)复(fù)。往前看，去年二、三(sān)季度受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基数或对今年后(hòu)续CPI同比(bǐ)读数持续造(zào)成扰动。我们认为，应更多关注环(huán)比变动情况以(yǐ)及(jí)核心CPI的走势(shì)。而(ér)随着下半年生猪需(xū)求的回升，以及中央猪(zhū)肉收储(chǔ)工(gōng)作的开展，生猪价(jià)格(gé)有望筑底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下半年物(wù)价水(shuǐ)平有(yǒu)望逐步回归至(zhì)正常水(shuǐ)平(píng)、整体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩(suō)和(hé)通胀均不构成当(dāng)前(qián)经济的主要矛盾。

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