原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.6湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少9亿元(y湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少uán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(q湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少ǐ)业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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