文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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