美国债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资(zī)产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵计(jì)加息对市(shì)场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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