文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸>

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