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一立方分米等于多少升一立方分米等于多少斤招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核心一立方分米等于多少升一立方分米等于多少斤观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、一立方分米等于多少升一立方分米等于多少斤-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——4月工业企业(yè)利润分(fēn)析