金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎ蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁ng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(x蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁íng)时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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