事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(b翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音ǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gà翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音o)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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