4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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