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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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