文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēn美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思g)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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