文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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