公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的(de)提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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