4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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