5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改冀g是河北哪里的车牌革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前(qián)冀g是河北哪里的车牌期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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