来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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