金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很(hěn)多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗叠加地(dì)产(chǎn)政(z兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗hèng)策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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