羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度ong>。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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