5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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