金融界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回(huí)应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销(xiāo)力(lì)度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因(yīn)是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国(guó)内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济(jì)总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年(nián)4月为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线下活动相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭房地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有效社(shè)融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在(zài)逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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