金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

世界上性功能最强的国家是哪个国家mg alt="一份“会议纪要”引发各(gè)方关(guān)注城投风险(xiǎn) 昆明国资(zī)出面 一纸“辟谣”能(néng)否让(ràng)人安(ān)心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　世界上性功能最强的国家是哪个国家="BOX-SIZING: border-box">以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政世界上性功能最强的国家是哪个国家府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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