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女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　实际(jì)上(shàng)，去年9女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作g>月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？