2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显示(shì)，光伏(fú)设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)下行预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长贡献(xiàn)没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛(máo)利(lì)率3年(nián)来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格(gé)下(xià)跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明(míng)显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存(cún)货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势(shì)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面(miàn)，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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