美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了>

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěn再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了g)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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