4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览没带罩子让捏了一节课感受p>

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(q没带罩子让捏了一节课感受ī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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