金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价(jià)格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的(de)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会(huì)恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tà假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字n)开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较充足(zú)，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会(huì)持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流向制造(zào)业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但(dàn)小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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