金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当前价格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市(shì)场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融(róng)体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而(ér)居(jū)民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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