来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随(suí)后会议(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思yì)也提(tí)到(dào)“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一(yī)季(jì)度降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市(shì)场化(huà)的力量(liàng)去推(tuī)动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决(jué)心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调(diào)，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经济问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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