调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的主要(yào)时(shí)期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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