美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续(xù特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么)关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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