原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周期的白雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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