来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(y妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西ú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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