美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shē不朽的意思ng)债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾(wěi)部(bù)风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不不朽的意思排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度(dù)。

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