作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪(zhū)肉价(jià)格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步(bù)之遥(yáo)，是否到了需(xū)要担(dān)心(xīn)通缩(suō)的时(shí)候？我们认为“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指向当前经济仍在温和修复。下半年随着(zhe)生(shēng)猪(zhū)价格(gé)筑底回升、消(xiāo)费需求逐步(bù)回暖(nuǎn)，物价水平(píng)有望回(huí)归(guī)正(zhèng)常水平(píng)，通缩和通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行(xíng)价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是正(zhèng)文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项(xiàng)仍是主要拖累(lèi)，4月食品价格(gé)环(huán)比下(xià)降1％、非食品价(jià)格则环(huán)比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。受受生猪产(chǎn)能充足天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音以(yǐ)及消费淡季影响，猪(zhū)肉价格环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市，带(dài)动价格分(fēn)别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄(zhǎi)1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食(shí)品(pǐn)方面，小(xiǎo)长假出行需求带(dài)动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降价(jià)促销以及(jí)国内油价下降(jiàng)影响，交通(tōng)工(gōng)具及交通工具(jù)用燃(rán)料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外(wài)市场需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数(shù)的(de)影(yǐng)响，同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产资(zī)料(liào)、生(shēng)活资料(liào)价格(gé)环比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走(zǒu)弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格波动带动国内(nèi)油煤加(jiā)工、化(huà)学原料及(jí)制品相关(guān)行(xíng)业价格环比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期(qī)影响，黑(hēi)金(jīn)采选及冶炼、有色采选相关行业价格结(jié)束(shù)自去年底(dǐ)以来的强势表(biǎo)现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产(chǎn)能(néng)继(jì)持续释放、供给相对充足的(de)影响下，价(jià)格环比续(xù)降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平，离转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当理性看(kàn)待物(wù)价数据，“通缩论”言(yán)过其(qí)实：一(yī)方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处(chù)于正(zhèng)常波动(dòng)区(qū)间，也指(zhǐ)向当前经济仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年二、三季度受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对今年后续(xù)CPI同比读数持续造(zào)成扰动。我们(men)认为(wèi)，应更多关注环比变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随着下半年生猪需(xū)求的回升，以及(jí)中(zhōng)央猪(zhū)肉(ròu)收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望筑底回升(shēng)，食品项对(duì)CPI的拖(tuō)累将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)缓解，下半(bàn)年物价水平有望逐步回(huí)归至正常(cháng)水平、整(zhěng)体将保持温和(hé)上涨态(tài)势(shì)，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成当前经济的主(zhǔ)要矛盾。

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