来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的(de水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼)关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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