事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　<长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的img alt="通(tōng)缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团(tuán)队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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