原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思(dù)提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实(shí)施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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