4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链(li俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米àn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初(chū)至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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