核心观点(diǎn):在钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)的(de)不(bù)确定性下，高股息策略(lüè)有望(wàng)以其确(què)定的股息收入(rù)和较高的安(ān)全(quán)边际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史(shǐ)低(dī)位，银行板块将(jiāng)成为高股息(xī)策略(lüè)的(de)理(lǐ)想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的(de)股票并长期持(chí)有的投资策(cè)略(lüè)。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着(zhe)公司有较高的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者每(měi)年可以获得(dé)较高的股(gǔ)利(lì)收入作(zuò)为(wèi)绝对收益，另一方面意(yì)味着(zhe)公司估(gū)值较(jiào)低，因此具(jù)备一定(dìng)的安全边际，而(ér)且投资(zī)的成本相对较(jiào)低(dī)，长期持有还可(kě)以(yǐ)节(jié)税。从历史表现(xiàn)上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在(zài)市(shì)场(chǎng)下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏(hóng)观(guān)经(jīng)济的角(jiǎo)度来看，疫(yì)情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的不(bù)确定性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可投(tóu)资的资(zī)产不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行(xíng)板(bǎn)块为代(dài)表(biǎo)的高股息(xī)策略有望取得相对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股息率(lǜ)想要取(qǔ)得较好的收益就(jiù)需(xū)要(yào)满足以下几(jǐ)个条件(jiàn)：1）在分子部分也就是股息端需要有(yǒu)一贯(guàn)较(jiào)高而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳(wěn)定(dìng)股息的前提(tí)就(jiù)是行业基本面需(xū)要(yào)稳定(dìng)；3）在分(fēn)母部分也就是股价端(duān)估值低，因此安全边(biān)际比(bǐ)较高(gāo)，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大(dà)行最高，其次是股份行和城(chéng)商行，农商行钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思相对低一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的背(bèi)后也离不(bù)开经营业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的(de)情(qíng)况下(xià)能够保持正增殊为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重(zhòng)定价的(de)压力过去以及二三季度农商行(xíng)小微投放旺季的(de)到来，资产端收益(yì)率(lǜ)将会逐(zhú)步企稳(wěn)，而中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率的下行和理财资(zī)金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成(chéng)本(běn)有望进一步下行，净(jìng)息差预计会在下半年(nián)提升(shēng)。资产质量方面(miàn)银行板块(kuài)处于历史较优水平，上市(shì)银行不良率继续环比(bǐ)下降，基本(běn)处在(zài)2014年(nián)来历史低(dī)位，拨(bō)备覆(fù)盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个(gè)板块中最低的(de)。而从2010年到现在的(de)历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水平。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安全(quán)边际和性价比较好，作(zuò)为低且(qiě)稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国资含(hán)量”比较(jiào)高(gāo)的板(bǎn)块(kuài)，从去年底开始监管开始提出(chū)中特估后(hòu)有比较不错的表现(xiàn)，国资持(chí)股比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者带(dài)来除稳定股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑超预(yù)期，经济恢(huī)复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证券研究(jiū)所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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