金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(z投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁hè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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