文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号mg alt="存款(kuǎn)去哪(nǎ)儿（天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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