金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有(yǒu)记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何看待(dài)未(wèi)来(lái)的走势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当(dāng)前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去(qù)年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费(fèi)需求带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季(jì)度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末(mò)可能(néng)回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需求。

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