公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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