金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回国民党任公是指谁，任公指的是什么落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶(è国民党任公是指谁，任公指的是什么)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(q国民党任公是指谁，任公指的是什么iě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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