金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并(bìndoi的时候怎么夹，doi是怎么夹g)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降doi的时候怎么夹，doi是怎么夹2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，doi的时候怎么夹，doi是怎么夹国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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