金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这三万日元等于多少人民币多少也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量三万日元等于多少人民币多少持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)三万日元等于多少人民币多少的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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