文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的开遭天谴什么意思，天谴什么意思解释始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)滑共同作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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