一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红(hóng)

　　低估值(zhí)、高(gāo)分红(hóng)，是包括能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和运营商(shāng)在内的“中(zhōng)特估(gū)”方(fāng)向最鲜明的共同(tóng)特(tè)征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分(fēn)别处(chù)于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位(wèi)。而即(jí)便经历年初以(yǐ)来的大(dà)幅上涨后，当前这些板块估值仍处(chù)于历史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商股息率显著高于市(shì)场整体，较高的分红也(yě)成为其进(jìn)可攻、退可守的(de)重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之(zhī)二：政策的持(chí)续支撑(chēng)和催(cuī)化(huà)

　　政策持续支撑和催(cuī)化，成为“中特估”中(zhōng)“一(yī)带一路”和运(yùn)营(yíng)商板(bǎn)块修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在(zài)“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙(shā)伊和(hé)解、中(zhōng)俄深化(huà)合作联合声明、中(zhōng)巴联合声明(míng)等，以及(jí)后续5月(yuè)召开在(zài)即(jí)的第三届(jiè)“一带一路”国际合(hé)作高峰论(lùn)坛，“一带一路”相(xiāng)关利好不断，板块行情得到(dào)催化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来，数字经济上升为国家战略，相关政(zhèng)策(cè)密集出台。今年国务院改(gǎi)组(zǔ)又新设国家数据局。运(yùn)营商作为“数字经济”的基础设施，持续得到(dào)催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)三(sān)：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币(bì)升值的(de)全年宏(hóng)观主线(xiàn魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了)驱(qū)动盈利能力修复，带动能源链整体性(xìng)上涨。1）能源产业链作(zuò)为原材料高度依(yī)赖(lài)海外供应、同时下游需求基本(běn)集中(zhōng)在国(guó)内市场的方向之(zhī)一，将充(chōng)分受(shòu)益于人民(mín)币(bì)升值(zhí)的宏观趋(qū)势。2）中(zhōng)国经(jīng)济复苏，下游(yóu)领域(yù)需求预期(qī)回暖(nuǎn)，能源产业(yè)链尤其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着(zhe)三(sān)条投资范(fàn)式，“中特估”重点(diǎn)关注哪些方(fāng)向？

　　除(chú)了能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商等之外，当前(qián)我们建议关注(zhù)机械（造船(chuán)）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大型银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造(zào)业作为国家重点支持的战略(lüè)性产(chǎn)业之(zhī)一，近年(nián)来经历了行(xíng)业调整和产(chǎn)能过剩的困境，但近期板块景气(qì)已在改善：一(yī)方面，随着全球(qiú)航运市(shì)场需求正在增长，带来(lái)包(bāo)括化学(xué)品(pǐn)船与(yǔ)成品油轮船的订(dìng)单(dān)大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企(qǐ)业(yè)重组整合(hé)和产能优化(huà)之下，国内船舶制造业已在逐步实(shí)现结(jié)构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口）：五一期(qī)间(jiān)各项数据(jù)恢复良好。业绩(jì)确定性强，承诺(nuò)高分红(hóng)，类债属性突出(chū)。经济(jì)增速(sù)下(xià)行，高速公路、铁(tiě)路、港口资(zī)产稳健性(xìng)凸显，业绩成(chéng)长及确定性较高。同(tóng)时近几年，高速公路及铁路板块(kuài)上市(shì)公司更(gèng)加注重投(tóu)资人回(huí)报，多家公司发布股东(dōng)回报计划，大幅提高分红比例以及承诺(nuò)未来(lái)几年(nián)高(gāo)分红水(shuǐ)平，给投资人带来确定性的高(gāo)股息回报。

　　3）大(dà)型银(yín)行：经济复苏大(dà)背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板(bǎn)块(kuài)估值也具备修(xiū)复空间。2023年(nián)以来，信贷需(xū)求(qiú)连续(xù)三(sān)个月超预期回暖，在稳增长和(hé)扩投资的政策(cè)基调下，后续信(xìn)贷、社融仍(réng)有望平稳增(zēng)长。此外，作为业绩稳定且高分红的(de)板块，当(dāng)前银行(xíng)PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较(jiào)低位置，修复空间(jiān)较大。

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