金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方当年非典为什么神秘结束了面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)当年非典为什么神秘结束了售贷(dài)款质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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